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【/h/】近日，中国财富管理50强论坛(cwm50)通过网络会议，举办了以《中期展望:当前宏观形势与经济走势》为主题的专题研讨会，邀请政府部门相关负责人、专家学者和市场参与者，对上半年经济运行情况、面临的问题和挑战、下半年经济走势以及相应的对策建议进行分析预测。巴克莱银行(Barclays Bank)中国首席经济学家常建主要从四个方面对第二季度需求侧和生产侧复苏的一致性以及下半年经济复苏的可持续性发表了看法。
主要内容
首先，需求方面的复苏迹象显而易见。从3、4月汽车房销售回升到5、6月基础设施房地产投资和出口V型反弹，支撑了生产侧；
【/h/】第二，虽然疫情对出口造成了很大的不确定性，但由于第一次恢复生产和复工，中国对全球主要经济体的出口份额有所增加，并且随着发达国家经济重启，6月份与疫情无关的消费品出口出现反弹，因此对出口保持乐观判断；
第三，下半年空仍有财政政策。加上政府的大力推动，基础设施投资有望实现高速增长，当然实施挑战也很大；
第四，不同收入群体的消费回收存在差异，现金补贴可以解决低收入群体的迫切需求。
以下是演讲全文
如何看待当前第二季度的复苏
【/h/】关于生产侧和需求侧的差距，我们认为3月份以来的高频、月度、季度数据反映的恢复过程基本相同。首先，汽车和房地产在3月份放松疫情控制措施后开始了V型反弹。这在一定程度上反映了前期被压抑的需求。我们认为，疫情也催生了新的刚性需求，比如更多的人买车以降低公共通勤的感染风险，长期待在家里以增加对改善住房的需求，这些都体现在数据和调查中。其次，在货币信贷和财政政策放松的背景下，第二季度投资增长超过预期。如果看趋势和月度数据，在加快发行专项债券和项目审批的背景下，5月份基础设施投资增长11%，6月份下降到8%。房地产投资在楼市销售全面回升、一二线三线涨价继续扩大、土地市场表现活跃的背景下，反弹至8-9%的增长区间。
最后，在出口方面，大家一直在担心全球经济衰退对第二季度出口的影响。从实际情况来看，没有像金融危机那样20%的收缩，而是零增长。
这些地区需求的强劲复苏带动了生产，这与生产方面的数据基本一致。
所以总体来说，第二季度的数据是自洽的。需求侧明显反弹回升后，4月份宏观库存数据上升，5、6月份又回落。7月以后还有待观察。
如何看待下半年经济是否可持续
【/h/】既然大家都已经说的很充分了，我就下半年的可持续性补充两个观点和关注点。
在5月份出口数据公布后，我们将今年的国内生产总值预测上调至2.3%。当时，我们将出口从-12%提高到-6%，基础设施投资从6%提高到9%，保持了房地产的乐观。
【/h/】在出口方面，疫情确实给出口造成了很大的不确定性。我们之所以在5月份出口数据出来后做出如此向上的调整，是基于这样一种信念，即尽管全球需求因疫情而下降，但中国的市场份额在全球关闭期间有所增加。粗略计算，中国对美国、欧洲和日本的出口占其进口的比例，上半年增加了2个百分点。如果包括更多的国家，也应该得出同样的结论。因为我们带头恢复生产和工作。除了口罩、医疗设备、计算机技术等与疫情明显相关的产品外，疫情还催生了新的海外需求，如自行车、家用游泳池等，对我们这个制造大国有利。
【/h/】其次，理论上，随着海外经济重启，对疫情相关产品的需求会下降。其他类型的需求能填补缺口吗？数据显示，西方国家在5月和6月重启经济，一些与疫情无关的出口类别，如服装、鞋、帽和行李箱，在6月份出现收缩，但反弹了20个百分点。我们的计算显示，占出口20%的疫情相关三类产品的增长率从5月份的63%下降到6月份的35%，但其余80%产品的增长率从-12%上升到-4%左右。
最后，最近的流行病在世界各地区反复出现，这有利于对与流行病有关的类别的需求稳步下降。所以我们还是看好出口，原先的判断是下半年出口单位数量会萎缩。
【/h/】在基本建设方面，我们是在提高财政政策执行有效性的基础上向上调整的。之前我们谨慎的做了6%的预测，主要是因为去年政府加大了发行专项债券的力度，强调补缺，但最终的增长率只有3.3%。这反映了三个主要矛盾:缺钱、缺项目、缺积极性；解决这些长期存在的问题并不容易。不过，前四个月和上半年的数据显示，确实有所改善。由于疫情的影响，各级政府加大了推动力度，加快发行专项债券，批准了更多项目。我们的粗略估计是，假设地方政府融资的其他项目不变，专项债务作为资本的比例为10-20%，新的专项债务都用于新的基础设施投资。2019年，新增专项债务中仅有约25%将用于基础设施投资。如果我们把这个比例提高到50%-60%，也就是今年上半年的比例，我们可以使每年的基础设施投资达到8%-10%。当然，我们9%的基准预测还是意味着下半年增速会达到18%，挑战还是很大的。我们也在跟踪一些月度领先指标进行跟踪评估。
【/h/】在消费方面，我们维持之前的判断，对中产消费持乐观态度，对整体消费持悲观态度，原因是收入较低，服务业复苏缓慢。是否是因为疫情反复爆发，导致部分服务业迟迟不开放，居民谨慎选择，整体可支配收入下降，疫情加大了贫富收入差距，导致下半年整体消费依然堪忧。第二季度，城镇居民人均可支配收入增速明显回升，但农村居民增速依然缓慢，而农民工收入仍萎缩-7%。因此，低收入群体和消费倾向最高的群体仍将是下半年整体消费的拖累。调查机构对位第二季度手机销售报告显示，苹果和华为分别增长+32%和+14%，而小米和oppo则分别下降-35%和-31%。可以看出，除了疫情影响不同行业(服务业尤其是餐饮旅游)的消费复苏外，不同收入群体的消费复苏存在明显差异。中国的复苏和海外的复苏，在复工复产的思路节奏上是不一样的。我们的救助政策也更倾向于使用杠杆的企业和投资，而不是像西方那样向个人发放现金。尽管政策设计中的谨慎权衡是可以理解的，例如，中产阶级居民可能会增加预防性储蓄，但现金补贴应该可以解决低收入农民工的迫切需求。此外，大量中产阶级减少了海外旅行和购物，因此如何提高国内产品的质量应该有助于释放这部分消费潜力。
美国大选与中国政策
特朗普反复无常，让中美失去互信和正常沟通。在市场之前，普遍认为美国大选和打中国牌的两党会进一步恶化中美关系。但相对乐观的是，制裁和对策的象征意义大于实际意义，不应该影响实体经济。如果特朗普不当选，市场担心共和党从11月大选到新总统上任会对中国采取更激进的措施。如果拜登当选，市场观点是关税不会取消，中美之间的竞争基调不会改变。他将恢复多边主义，通过国际合作制衡中国，特别是重建与传统盟友欧洲的关系，加强在亚洲的影响。我们在后疫情时代的发展仍然面临严峻挑战。
